作者： 张锐

[ 活跃时期2年期美债收益率一度刷新17年来的高纪录，10年期美债收益率更是16年来首次升破5.0%并创出同期历史新高。 ]

自今年7月中旬开始，美国国债收益率便迈开了加速上涨的步伐，活跃时期2年期美债收益率一度刷新17年来的高纪录，10年期美债收益率更是16年来首次升破5%并创出同期历史新高，30年期美债收益率同样抵达过往16年的高点位，并且市场预言美债还有登高的空间。

美债收益率的全线走高尤其是敏感期限美债收益率的飙涨，既反映出美国经济的结构性隐患，也将风险传导至全球市场，给不同经济体的经济增长前景添加了许多的不确定因素。

影响美债收益率的几个主要因素

任何一个期限或任何一个国债品种的收益率都主要受到经济增长、通货膨胀、货币政策、供求关系以及地缘政治五大因素的影响，不同的是影响程度深浅有别而已。

先看经济增长因素。经济基本面健康推高国债收益率，经济增长预期乐观拉动国债利率走强。今年以来美国通胀得到控制，劳动力市场新增非农就业人口显示连续扩张趋势，宏观经济韧性持续超预期，引致国债收益率尤其是长债收益率不断攀升，并令延续一年多的长短国债收益率“倒挂”压力有了明显缓解。

再看通货膨胀。物价及预期表现强势的情景下，国债收益率容易受到刺激而走高。虽然美国通胀今年以来已经压低至3%左右，但依然偏离控制目标较远，并且经济增长韧性的延续可能增加物价再度上升的风险，同时劳动力市场的改善也产生了“工资—价格”螺旋上涨的压力，通胀的顽固性支持美债收益率保持强势。

其次看货币政策。货币政策宽松紧缩与国债收益率呈反向关联，即紧缩性政策驱动国债利率上涨，反之则下降，直接表现就是货币市场利率与债券市场利率同向共振。过去一年多的时间美联储连续11次加息，美国联邦基准利率创出14年来的陡峭升势，且鉴于通胀的高黏度，美联储货币政策从紧缩到放宽的转向预期较弱，美债上行的动能也难以衰竭。

接着看供求关系。国债发行供给超过市场需求，推动二级市场国债价格下降的同时，一级市场的收益率反向走高。今年以来，美国财政部国债发行增量不仅在三季度创出历史同期新高，而且全年新增国债规模将超2.6万亿美元，需求端承接力量并没有同步放大的市况下，国债供求失衡进一步加剧，进而驱动国债收益率扬升。

后看地缘政治。在俄乌冲突之外，今年又爆发了巴以冲突，市场避险情绪不断升温，并且引致国际市场原油价格再度躁动，全球通胀与美联储货币政策紧缩压力骤升，美债收益率获得空中加油的机会。

以上五大因素中，货币政策对国债收益率起着决定性作用，同时货币政策、供求关系与地缘政治直接影响的是短端收益率，而经济增长和通货膨胀对长端收益率构成影响。目前来看，影响美债收益率的因素处于多空交织状态，但多方占据主导，尤其是在美元利率可能维持更高水平和更长时间的背景下，美债收益率也会持续表现出高位震荡的态势。

美国经济难逃反噬

从政府投资端看，美国政府存量国债规模已达33万亿美元，今年年底将突破34万亿美元，国债收益率的上升意味着偿债成本的增加；与此同时，美联储正在持续“缩表”，受到国债利率升高的冲击，“缩表”已使美联储全年亏损超过1000亿美元，而美联储的亏损意味着上缴财政部的利润减少，支出扩大伴随着进账萎缩，公共财政的投资必然受到挤压。

再看企业投资，美债收益率上升的背后是美元利率的走强，企业间接融资成本显著增加的同时，美债收益率升高也必然引起企业债利率的上扬，从而带动企业间接融资成本的上升，尤其是美国债券市场存在着高达1.3万亿美元的企业垃圾债，债券收益率上涨不仅会显著增加偿债成本，也导致发行人信