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作者 川扇假

排版 十 一

CRO，是以合同的形式为医药企业和医药科研机构在研发过程中，提供专业外包服务的组织或机构，在医药板块因为集采而动荡的时候，CRO公司以过硬的研发能力，以及背靠需求不断提升的新药研发市场，成为医药行业少有的抗跌板块。

然而今年这个板块却风光不再，究其原因，是行业公司业绩高增长光环褪去。因为与创新药行业景气度关联紧密，随着疫情平稳，相关药物研发预期生变，CRO板块失去了大的想象力空间。

直到近期A股的CRO板块才开始触底反弹，做为CRO龙头的泰格医药，也终于抚平了国庆假期后的下跌空间。

市场情绪左右

泰格医药乘着新冠药物研发的概念情绪，在2021年6月股价突破历史高位，一度冲高至208.15元/股，成为当时医药板块的明星股。

然而好景不长，随着市场预期开始下降，泰格医药的股价在没有业绩强有力的支撑下，也开始逐渐滑落，不过一年多时间，目前的股价已较历史高位腰斩。

国庆假期结束后，医药领域尤其是CRO板块迎来了暴跌潮，其中领跌的正是泰格医药。随后泰格医药证券部回应称“可能是资本市场的补跌反应”。

但这个“补跌”的论调很难成立，因为从泰格医药2022年股价表现看，从今年7月开始，公司股价就已经进入下行通道，三个月时间跌幅超过30%。

对于泰格医药的暴跌，市场普遍认为是受海外CRO行业利空影响。因为此前有消息显示，海外医药公司Novavax的重组蛋白新冠疫苗因需求不及预期，向医药研发外包合作伙伴支付终止供应协议的费用，这进一步引发了行业的担忧。新冠疫情在全球的缓解，已经有不止一家疫苗或新药研发企业，提前终止了与CRO公司的研发项目。

而泰格医药之所以成为“受伤”严重的公司，也是源于公司主要创新点和市场预期来自于与新冠相关的研发项目。

在2022年半年报中，泰格医药提到公司境外主营业务同比增长101.63%，对于该业务板块的高增长，泰格医药表示，主要来自新冠肺炎相关的多区域临床试验项目的贡献。在今年8月的中报交流会上，泰格医药高管也表示，海外收入增长主要来源于新冠项目。

受新冠药物、疫苗的带动，泰格医药核心业务临床试验技术服务收入高速增长，并且在今年境外收入超过境内。正因如此，当新冠肺炎项目研发预期下降，叠加近期美国启动国家生物技术和生物制造计划，以降低美国在生物制造方面对国外的依赖，使泰格医药为代表的CRO板块迎来负面压力，泰格医药海外业务的不确定性，加剧投资者的信心跌落。

在海外市场利空下，国内市场反而迎来利好，尤其是研发端出现了国内势头不减的局面。创新药龙头企业百济神州10月12日披露核心产品泽布替尼在与伊布替尼“头对头”试验中取得突破性进展，这款国内创新药的出海再进一步。万泰生物也公告，因国内外新冠肺炎疫情影响，公司新冠原料和新冠检测试剂的收入及利润实现快速增长。

随着国内创新药取得突破性进展，CRO板块龙头之一的药明康德（维权）披露了三季度财报预告，并以107.12%的净利润增长率提振市场信心。

西南证券近期发布的研报表示，医药板块有“三重底”，估值（TTM为23倍）和持仓（2022年二季度剔除主动医药基金占比6.94%）均处于历史底部，加上政策面预期温和，可以重点关注医疗新基建、穿越医保、疫情复苏三大板块。

净利率下滑显著

泰格医药属于国内CRO领域的头部企业，近年来公司业绩增速明显，从业绩表现看，公司从2016年突破10亿营收，净利润1.4亿元，到2021年营收已经达到52亿元，净利润28亿元，净利润增速已经连续五年超过50%。

泰格医药的业绩高速增长不仅源于行业红利，也源于自身的加速扩张，公司先后收购美斯达、北京康利华、上海晟通、美国方达控股、北医仁智等多家公司，已经覆盖临床研究全产业链，截至2021年12月，公司拥有海外子公司数量达到24家。

但经历了多年业绩高增长后，今年泰格医药的业绩有了一定波动。今年上半年，泰格医药实现营收35.94亿元，同比增长74.78%；归母净利润11.92亿元，同比下降5.02%；经营活动产生的现金流量净额为3.59亿元，同比下降25.73%。

值得注意的是，泰格医药上半年毛利率为39.70%，同比下降7.87%；净利率为36.66%，同比下降40.62%，“增收不增利”现象明显。

正是由于业绩表现的不佳，一定程度上影响到泰格医药的股价表现。有机构分析认为，泰格医药新冠项目需支付较多过手费，从而导致2022年上半年直接项目相关成本大幅增长，直接项目成本营收占比由同期的15.8%增长至28.9%，此外局部疫情反复导致部分临床试验运营和执行效率下降。

此外导致泰格医药投资者信心不足的，还有减持因素。从年初泰格医药遭摩根大通、瑞银等减持H股，到8月公司董事及高级管理人员ZHUAN YIN计划以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份不超过129.6万股。

为了提振投资者信心，泰格医药也实施了积极的回购举措。10月11日泰格医药发布公告称，截至2022年9月30日，公司股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份约391万股，累计回购的股份数量占公司总股本的比例为0.4481%，成交总金额约为3.69亿元。

泰格医药营收规模持续扩大，但也伴随着收入靠并购支撑的声音，使得泰格医药的利润表现一直颇受市场关注。随着CRO市场竞争加剧和海外市场不确定性，CRO公司将面临利润空间的压缩，泰格医药能否维持住增长势头，而不是持续的“增收不增利”，对于估值有着显著的影响。

泰格医药H股近期发布公告，将在10月25日举行董事会会议，审议及批准今年三季报等议题，也成为CRO板块能否有持续利好支撑的另一个风向标。